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工程機械系列報告:擴大內需政策加碼,工程機械值得加配!

中共中央政治局3月27日召開會議,會議強調要在疫情防控常態化條件下加快恢復生產生活秩序,會議指出要加大宏觀政策調節和實施力度等內容。

會議指出要加大宏觀政策調節和實施力度

要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施,積極的財政政策要更加積極有為,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模,引導貸款市場利率下行,保持流動性合理充裕。要落實好各項減稅降費政策,加快地方政府專項債發行和使用,加緊做好重點項目前期準備和建設工作。

預期基建地產投資、工程機械國內需求存在超出我們現有預期的可能性

(1)我們依據2020年地方新增專項債3萬億(2019年為2.15萬億),結合項目資本金政策,中性預期2020年基建投資增速為5.89%;中信建投房地產團隊預期2020年房地產開發投資增速為2.1%。

(2)考慮受疫情影響,2020年基建、地產等施工工期基本上少了1個月,加之年年受春節假期影響工期少了0.5個月,今年實際上基建、地產投資月均增速分別高達15.98%、11.82%。

(3)基建、地產的月均增速對判斷工程機械需求更有意義,因為同樣的投資額在更短的工期內會對工程機械會產生更大的需求,即投資對工程機械需求的拉動作用會被放大。預計2020年工程機械國內需求將再次超出市場預期,以挖機為例,我們判斷國內需求增速將達10%左右。

(4)上述(1)(2)(3)的判斷【具體測算過程參見2020.03.27《疫情壓縮工期,放大投資對工程機械需求的拉動作用》】,隨著國家加大宏觀政策調節和實施力度,存在上調可能,我們將持續關注后續政策出臺情況,尤其是財政赤字率、特別國債、地方專項債規模、貸款市場利率等。

全球疫情對工程機械海外供應鏈和海外市場的影響判斷

全球疫情對工程機械海外供應鏈的影響判斷:

(1)從工程機械主機廠來看,存在核心零部件從歐洲、日本進口的情況,目前來看日本供應鏈比較穩定,歐洲供應鏈出現個別問題,但是大部分核心零部件在國內有替代品,海外零部件供應鏈目前來看,僅會對部分高端機型產生影響,不過考慮目前主機廠庫存,6月底前普遍對第一梯隊公司沒有影響。我們判斷頭部主機廠研發部門會加大國產零部件與高端機型的系統匹配性研究,中長期來看,有利于核心零部件進一步進口替代,有利于國內競爭格局進一步提升。

(2)從工程機械核心零部件企業來看,部分零件也存在從日本、德國進口的情況,目前都沒有出現供應商停工的情況。

(3)目前空運停掉改航運,對進出口運輸效率有所影響,不過這點影響總體微弱。

(4)總體來說,歐洲供應鏈受的影響>日本供應鏈;泵車供應鏈受的影響>挖機供應鏈>起重機供應鏈,泵車德系底盤受影響比較大;高端機型受的影響>中低端機型;行業大部分產品供應鏈未受影響。

全球疫情對工程機械海外市場的影響判斷:

(1)歐美發達市場,短期受影響比較大,但我們已經看到美國大規模的刺激政策,預計歐美擴大內需政策會加碼,所以中長期來看,可能會提振工程機械出口需求。

(2)發展中市場,短期受到影響,但影響程度小于歐美市場,中長期來看,發展中市場依然是增速較快的市場,疫情控制住后,預計需求會快速反彈。

(3)三一/徐工/中聯出口市場均以發展中市場為主,恒立/艾迪/鼎力以發達市場為主,大部分企業海外利潤占比有限。

行業主要矛盾是國內需求超預期,而不是海外問題

(1)海外市場利潤占比普遍不高;

(2)海外供應鏈對部分高端機型的影響,并非無解,且中長期對行業是利好;

(3)3月中以來,國內需求增長普遍超出主機廠之前的預期,部分機型已經開始出現缺貨,隨著全面復工推進,基建、地產投資回升,判斷4月部分機型會出現漲價。

(4)工程機械是機械各個子行業里,國內需求增長確定性最高的行業,受益擴大內需政策加碼。

(5)盡管預計大部分工程機械公司受疫情影響,一季報會出現負增長,但是考慮國內需求趨勢向上明顯,以及海外影響可控,目前來看大部分公司不需要下修全年業績預期。

 

投資建議:

建議板塊性加配頭部公司,維持行業買入評級。行業主要公司分類:

(1)傳統整機企業:三一重工/徐工機械/中聯重科;

(2)整機租賃服務企業:建設機械;

(3)核心零部件企業:恒立液壓/艾迪精密;

(4)新興整機企業:浙江鼎力。

 

 

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